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分析|美联储“快加息+慢缩表”将延续,反转要等明年下半年

时间:2019-10-09 10:02:42 来源:网络整理 作者:刺客 阅读:4755次

(作者程实系工银国际首席经济学家、董事总经理、研究部主管,钱智俊系工银国际高级经济学家)

因素三:构建下行风险的“缓冲垫”。虽然目前美国经济正处于阶段性高位,但是从长远来看,未来的下行风险正在上升。一方面,在赤字财政的短期刺激消退后,美国经济增速将有所放缓。根据本次议息会议的预测,以及OECD和CBO的最新预测[3][4],2019年美国经济增速将高位回落,下滑0.2-0.7个百分点。另一方面,贸易摩擦的成本亦将渐次显现。虽然在一对一的贸易摩擦中,美国较对手占据优势,但是由于美国多线出击,成为全球贸易摩擦成本的汇集中心,贸易替代空间狭小,因此难以摆脱负向冲击。IMF报告显示[5],从累积影响来看,美国因加征关税所付出的政策成本可能高于其他经济体。有鉴于此,美联储有望双管齐下,增强风险缓冲垫。一是坚持加速加息,不仅有利于避免经济过热和通胀过快上行,维护经济长期动力,亦有助于推动政策利率远离流动性陷阱,未来一旦发生经济风险,即可进行充分有力的降息加以纾解。二是继续延缓缩表,以保持长端的流动性充足,稳定市场预期,尤其是支撑实体经济的长期投资和消费意愿。

因素二:规避货币政策的内外矛盾。具体而言,美国收益率曲线的正常化包括两项目标。目标一,推动收益率曲线总体上移。伴随加息的推进,这一目标通过美联储表内证券的被动到期即可实现。目标二,修复收益率曲线的形状,使其根据经济复苏形势而适度地陡峭化。这需要美联储主动择机卖出部分表内证券,以实现精确塑形。在2017年公布的缩表计划中,美联储在2018年后为自身留出了主动操作的空间。但是,从现实来看,目标一和目标二的落地存在冲突。如果目标一过快实现,就会推动长端利率迅速上扬,压低美联储表内证券的市场价格。在此情况下,一旦美联储需要在市场上主动卖出表内证券以满足目标二,就将被迫承担高额的交易损失。

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王金华司长说,根据我们掌握的情况,现在大多数儿童福利机构床位充足、服务规范,所养育儿童的基本生活能够得到较好保障。

在这些台独媒体的煽动下,在那个被大陆网民称为“阴间论坛”(因为色调昏暗且言论极为“反人类”)的台湾网络论坛PTT上,一些台独分子更是“兴奋”地表示NASA的做法意味着“中国人与狗不得入内”,还有人补充说“让狗进去也不让中国人进去”。

[2]Bonis,Brian,LaurenFiesthumelandJamieNoonan.SOMA'sUnrealizedL(作者程实系工银国际首席经济学家、董事总经理、研究部主管,钱智俊系工银国际高级经济学家)oss:Whatdoesitmean?[R].FEDSNotes,2018,August.

“东边日出西边雨,道是无晴却有晴。”为保持货币政策的“不松不紧”,美联储加息与缩表的政策搭配存在“跷跷板”效应,即加息的提速必然伴随缩表的放缓。2018年9月27日,美联储如期宣布年内第三次加息,但是缩表进程却进一步落后于原定计划,正是这一“跷跷板”效应的体现。展望未来,我们认为,美联储有望继续强化政策搭配的“跷跷板”,以适应政策工具的期限分化、规避货币政策的内外矛盾、构建下行风险的“缓冲垫”。有鉴于此,当前至2019年上半年,“快加息+慢缩表”仍将延续,继续维持收益率曲线的平坦化。2019年下半年,政策“跷跷板”有望反转,切换为“慢加息+快缩表”,缩表成为政策新重心,并推动收益率曲线重归陡峭化。由于“跷跷板”避免了加息和缩表的共振,当前至2018年年末,全球金融市场将迎来平稳期。在新兴市场中,经济基本面较为稳固的货币和金融市场有望小幅反弹。

根据《治安管理处罚法》第二十五条第三款之规定,齐某被市中分局行政拘留5天。

9月26日,在美国首都华盛顿,美国联邦储备委员会主席鲍威尔出席新闻发布会。美国联邦储备委员会26日宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到2%至2.25%的水平。新华社图

因素一:适应政策工具的期限分化。在本轮货币政策正常化进程中,美联储主要通过加息来调整短端利率,通过缩表来调整长端利率。从本质来看,货币政策的正常化,即为政策利率向自然利率靠拢的过程,因此经济走势和自然利率在长短端的不同表现,决定了政策工具的期限分化。

2018Q1以来,上述矛盾正在加速显现。一方面,美国十年期国债收益率持续上行,多次突破3%。另一方面,期限利差却总体处于收窄趋势。这表明,目标一的完成进度远快于目标二。受此影响,美联储数据显示[2],以2018Q1为转折点,美联储表内证券资产进入浮亏状态,且浮亏程度不断扩大(详见附图)。放眼长远,这将造成内外两大政策矛盾。内部来看,随着政策成本的骤升,美联储主动卖出表内证券的空间将收窄,从而导致收益率曲线的形状不能及时修复,造成新的经济结构性扭曲。从外部来看,根据《联邦储备法》规定,美联储需将每年盈余调拨给美国财政部,作为向纳税人支付的美元利息。2016-2017年,美联储对财政部的支付已经逐年下降。如果未来美联储由盈转亏,就不得不延缓对财政部的支付。正如我们此前研究所述,作为民粹强权政治的代表,特朗普政府将对美联储“极限施压”。而支付的延误则会为特朗普提供“弹药”,加剧其对货币政策独立性的干预。有鉴于此,在加息迅速推进的环境下,美联储必须放缓缩表进程,避免上述两个目标之间的脱节,以化解内外部政策矛盾。

“对被告抗辩因原告失联或拒不接受还款及利息导致其无法按约定还本付息的,应由被告对其主张承担举证证明责任。如果被告能证明原告确实存在上述情形,则一般不宜支持原告有关被告逾期付款违约责任、逾期高额利息的主张。”肖峰认为,对被告抗辩原告并未实际给付借款的情形,被告只需就没有收到相应借款作出合理说明即可。此时,并不能要求被告就此承担举证证明责任。反而应由原告承担举证责任。

2018年6月以来,我们在多篇报告中指出,美联储今年将通过“快加息+慢缩表”的政策搭配,保持其货币政策的“不松不紧”。9月27日,美联储年内第三次加息落地,同时点阵图再次支持2018年总共加息四次。在加息提速之际,美联储缩表则进一步放缓。较之于2017年的缩表计划,2018年5月,美联储表内的国债和MBS缩减进度分别滞后117亿和264亿美元,至2018年8月,两数分别继续扩大至152亿和328亿美元。美联储的上述表现印证了我们此前预判。展望未来,我们认为,三大新因素正在进一步强化加息和缩表的“跷跷板”效应,导致加息的提速必然伴随缩表的减速,进而决定了加息和缩表的未来搭配。

本月初,在泰国足球队被困洞穴事件发生后,《曼谷邮报》也曾报道称,泰国旅游局(TAT)清莱省办公室的负责人卡露娜(Karun)表示,旅游局正与当地政府以及私人企业合作,对这处洞穴及附近其他景点进行推广。泰国旅游局准备在清莱省规划出一个通往洞穴和附近其他景点的线路,并要求当地政府加强旅游管理,提高安全标准并提升服务。

黄师傅说,2016年年底,他得知元老伯收留了一对在地铁站门口给手机贴膜的夫妻到家里借住。而后来,和元老伯领了结婚证的,就是这对贴膜夫妻中的妻子。

知名做空机构Glaucus前研究总监Soren Aandahl在5月17日称,该公司成立新沽空基金Blue Orca,并宣称锁定一只港股为基金首个目标。5月24日,该机构发布对新秀丽的做空报告,列举了该公司“六大问题”。 报告发出后,新秀丽股价便直线跳水,盘中一度大跌超12%,随后紧急停牌,停牌时报30.70港元,跌幅近10%。

2018Q1以来长端利率上升导致美联储表内证券资产出现浮亏。资料来源:Bonis,Brian,LaurenFiesthumelandJamieNoonan(2018)以及我们的整理

美联储缩表进程落后于既定方案的程度不断扩大。资料来源:FED以及我们的测算

第二,长短端政策工具的功能分化。对于央行而言,短端政策利率主要致力于维持经济的短期稳定。而为了弥合长期产出缺口、保持物价和就业的长周期稳定,长端利率的调整更加关注长趋势信号,而非阶段性波动。根据美联储工作论文[1],在滤除阶段性波动后,虽然美国长端中性利率从2016年下半年开始触底反弹,并支持美联储于2017年10月开启缩表进程,但是其反弹力度较滤除阶段性波动前更为疲弱,绝对水平接近历史底部(详见附图),因此进一步限制了缩表的落地节奏。

“跷跷板”的延续和反转。基于上述三大因素,加息和缩表之间的“跷跷板”效应将进一步增强,加息的提速必然伴随缩表的放缓。由此展望未来,我们认为,三个趋势值得重视。第一,当前至2019年上半年,美联储仍将维持“快加息+慢缩表”的政策搭配。2018年12月,美联储将大概率再加息一次,但是由于缩表的放缓,总体上仍将维持货币政策的“不松不紧”。同时,受这一搭配影响,长端利率的抬升仍滞后于短端利率,收益率曲线的平坦化将得以延续,但是出现利率倒挂的可能性较低。第二,2019年下半年,政策“跷跷板”将发生转向,切换为“慢加息+快缩表”。2019年中期,政策利率将大概率超越温和通胀率,有望推动下半年的政策重心从加息转向缩表,收益率曲线亦将重归于陡峭化。第三,当前至2018年年末,全球金融市场将迎来平稳期。由于“跷跷板”效应的存在,加息和缩表不会产生共振。因此,虽然年内第四次加息有望在12月落地,但是美国金融市场的长期流动性难以实质性收紧,美股在年内将保持总体平稳趋势。同时,由于加息预期差已被市场充分消化,叠加缩表的进一步放缓,因此年内美元走势有望转向疲弱。得益于此,在新兴市场中,经济基本面较为稳固的货币和金融市场有望小幅反弹。

2017年以来美国长端中性利率反弹较慢。资料来源:JohnM.Roberts(2018)以及我们的整理

第一,长短端政策工具的走势分化。根据学理,大规模减税等财政刺激会在短期内引致市场预期的“过度敏感”。得益于此,2017年以来,美国经济增速迅速迈入阶段性高点,驱动短端中性利率和政策利率上行。基于此,2017年一季度,美联储由鸽派加息转入鹰派加息,并在2018年坚持加速加息的立场。但是,在短期“过度敏感”消退后,赤字财政对实体经济和市场预期的长期刺激则相对有限,导致长期中性利率的反弹相对较弱。例如,据美联储工作论文测算[1],2017Q2-Q4期间,长端中性利率(中性的十年期国债实际收益率)提升了0.23个百分点,大幅低于同期美联储加息力度与通胀率增幅的差值(0.66个百分点)。受此影响,缩表计划从落地之初就开启了“慢速模式”,以避免矫枉过正、造成长端利率过度收紧。

12月27日,一网友向澎湃新闻提供的视频显示,权健经销商谈到目前外界质疑时称,企业大了有死亡事故很正常。该网友称,权健取消了原定当天上午在盐城大丰的宣讲活动。

赵月林的离世,在四川律师界引起了关注。四川省司法厅党委书记、厅长刘志诚说,厅党委已决定追授赵月林为四川省律师行业“优秀共产党员”,并号召全系统干部职工和法律服务工作者向他学习。

资料显示,盛弘电气主营业务为电力电子设备的研发、生产、销售和服务。2014-2016年,公司分别实现营收1.57亿元、3.06亿元、4.47亿元,同期净利润分别为3123.33万元、4300.53万元、6386.16万元。

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在“加强全过程监管,坚持依法行政”方面,意见提出规范跨境寄递服务企业和跨境电商相关企业行为、落实寄递渠道安全管理规定3项政策措施。重申底线规定,明确境内企业与境外邮政运营商合作推出的跨境包裹、商业快件服务产品,在出境前不得贴用境外邮政单式;跨境电商经营者不得与未取得相关行政许可或提供的寄递服务违反法律法规规定的物流企业合作,并对电子商务平台经营者提出相关核验工作要求;强调认真落实实名收寄、收寄验视、过机安检“三项制度”,严格遵守禁止寄递或者限制寄递物品的有关规定。

记者近期在调查中发现,由兼职刷单滋生出了新型诈骗。那么这个“兼职刷单”骗局究竟是一种什么样的骗术呢?为什么会有这么多人上当受骗呢?一起来看看。